概览

股权投资一共包括2个Session的6个Reading，主要包括的内容是各个Reading的内容如下表：

Sessions	Readings	Contents
SS12	R36	Market Organization and Structure
	R37	Security Market Indexes
	R38	Market Efficiency
SS13	R39	Overview of Equity Securities
	R40	Introduction to Industry and Company Analysis
	R41	Equity Valuation: Concepts and Basic Tools

Session 12

Reading 36 金融市场组织和结构

金融市场的主要功能

满足不同投资者的不同需求：存储、借贷、股权发行、风险管理、交换资产、信息兑现。
决定市场利率：金融市场的市场利率由贷款和借款的数量决定。
资金最有效配置：市场中的资产被最有效地分配到需要他们的人手上，每个人都获得更高收益。

正常运行的金融市场

正常运行的金融市场应该具有以下特性：

完整市场(Complete market)：可以满足不同投资者的不同金融需求。
经营效率(Operational efficiency)：交易成本低。
信息有效性(Informational efficiency)：新信息在价格上的反映迅速。
资源配置有效性(Allocational efficiency)：资金被分配到可以最高效运动它的人手中。

金融监管机构的主要职责包含：

最小化代理人冲突
保证金融市场公平公正运行
防止内幕交易
防止违约和金融欺诈
保证负债应该被资产覆盖

金融市场参与者(Intermediaries of Financial Market)

金融市场的主要参与者包括Brokers, Dealers and Exchange/ Securitizers/ Depositor Institutions/ Insurance Companies/ Arbitrageurs/ Clearinghouses and Custodians。其中Broker和Insurance Company是这一部分的主要考点。

经纪人(Brokers)：经纪人的主要功能是撮合希望交易的双方并从中获取佣金。
Dealers：与经纪人不同，Dealers会实际作为交易对手方，参与买卖并赚取买卖价差(bid-ask spread)。
Block Brokers：主要是负责大宗商品交易的经纪人。
Broker-dealers：指市场上一些既做经纪人又做Dealer的交易方。
交易所(Exchanges)：为交易提供场所，主要发挥监管职能。
保险公司：保险公司面临的风险主要有三个，道德风险(Moral hazard)指被保险人可能因为被保险而使风险上升；逆向选择(Adverse selection)指购买保险的人群往往比普通大众更加处在被保风险之中；诈骗(fraud)指虚构索赔等骗保行为。

资产分类

金融资产的分分类有很多，大多会在其他科目中学习，需要着重注意的有下面几个：

集合融资产品(Pooled investment Vehicles)

集合融资产品的本质就是基金(Funds)，基金中包括购买上市公司股票的公募基金(Mutual Funds)；购买非上市公司股票的私募基金(Private Equity)；购买房地产的房地产金融投资(REITS)；购买金融衍生品的对冲基金(Hedge Funds)。所有的这些基金种类统称为集合融资产品。

公募基金(Mutual Funds)

公募基金主要分为开放基金(open-ended)和封闭基金(close-ended)。其中开放基金的申购和赎回都可以随时向基金公司申请，以基金净值交易(Net Asset Value, NVA)，但由于需要应对赎回情况，开放基金通常需要配置部分高流动性资产，而被影响收益率(Cash drag)；封闭基金则是在认购期外不能直接与基金公司交易的基金，但可以在二级市场以市场价格交易，市场价格通常对比基金净值有折扣(因为提供了额外流动性)。

交易性开放式指数基金(Exchange traded fund)

ETF往往挂钩指数，融合了开放基金和封闭基金各自的优势，因为其既可以在二级市场以市场价格交易，又可以与基金公司以基金净值交易。

金融市场分类

金融市场的分类有三个标准：货币(money)市场对资本(capital)市场；传统(traditional)市场对另类(alternative)投资市场；一级(primary)市场对二级(secondary)市场。这其中最重要的是一级市场与二级市场的分类。

货币市场与资本市场：货币市场主要以短期借贷产品为主，以利息为主要收入；资本市场主要以长期投资为主，以资本收益为主要收入。

传统市场与另类投资市场：投资范围为股票、债券、现金的是传统市场；其他的市场例如对冲基金、股权基金、大宗商品、房地产等市场都是另类市场。

一级市场与二级市场：一级市场就是融资市场，主要售卖新发行的证券产品，IPO或股票增发都属于一级市场范畴；二级市场是交易市场。如果交易的目的是融资则是一级市场，否则是二级市场。

一级市场

股票的公开发行主要有两种方式：

包销(Underwritten Offering)：包销指投资银行销售公司新股，投行有买下未卖出新股份额的责任，这种情况下投行可能会尽量压低股票发行价，与上市公司存在利益冲突。
代销(Best Efforts)：代销指发行股票并尽量销售更多新股，投行收入按融资金额的比例计算佣金，因此该情况下投行可能会尽量抬高发行价。

股票发行途中还有一个询价环节(Indications of interest)，通过向潜在投资者询问投资意愿来确定发行价格区间，询价的过程被称为账簿建立(Book buiding)。

除了公开发售以外，一级市场还有私下发售以及其他交易方式发行股票(前两种较为重要)：

定向增发(Private placement)：已经上市的公司向少数合格的投资者定向发售股票（以折扣价格），通常需要投行协助。
配股认购权(Right Offering)：上市公司给予已经持有公司股票的股东以所持股票数量的比例，以折扣价格购买公司新发股票的权利。如果股东不认购可能由于股权稀释导致损失。
注册发行(Shelf Registration)：主要是债券的注册发行，一次注册后可分多次自行发售。
股利再融资计划(Dividend Reinvestment Plan)：上市公司允许持股股东使用股利以折扣价格购买公司新股。

二级市场

二级市场提供两个主要功能，流动性(Liquidity)和价格发现(Price discovery)。前者主要表现为股东提供将股票兑换为其他证券或现金的流动性；后者主要表现为为一级市场的发售价格做价格参考。

二级市场有两种分类方法：

集合竞价(Call Market)与连续竞价(Continuous Markets)：前者是所有的买单和卖单被在一段时间内收集后，在某个特定时间以能满足最多买单和买单的价格作为成交价；后者是在任何时候买卖双方可以达成交易时发生。

订单驱动型(Order-Driven)市场报价驱动型(Quote-Driven)市场：前者是市场价格由买单或卖单数量驱动的市场，例如A股市场，该类市场撮合交易的原则是价格优先，时间优先；后者又称Dealer Market，每个Dealers通过自己买入或卖出股票为所有投资者提供流动性。

中介市场(Brokered Markets)是指由中介商撮合买卖双方的市场，通常适用于流动性较差的商品，如艺术品、房地产等。

头寸与杠杆(Positions and Leverage)

金融市场中有三种头寸(Positions)：多头头寸(Long position)指买入；空头头寸(Short Position)指卖出；融资杠杆(Leveraged Position)指投资者向经纪人借钱投资。

空头头寸

若借入的股票分红，分红属于股票借出方，但做空方在借入股票后已经将股票卖掉，因此该笔分红要由做空方补偿给股票借出方。
初做空时获得的现金要存在经纪人处，不可以去除，且除此之外做空方还需要支付额外保证金(Margin)避免其违约。
做空方存在经纪人处的现金和保证金会被用于做短期投资，收益归做空方，被称为做空回扣(Short Rebate Rate)，该笔收益可能不够抵扣经纪人服务费，导致做空回扣为负。

融资杠杆

初始保证金(Initial Margin)指首次杠杆时的自有资金数额；维持保证金(Maintenance Margin)指账户中所需的自由资金数额；保证金催收电话(Margin Call)指当保证金账户中自由资金的数额低于维持保证金后，经纪人会向投资者电话通知其在某个时间点前补交保证金至维持保证金水平，否则将被强制平仓。金融衍生品交易中由于通常杠杆较高，催收电话会要求补交至初始保证金水平。
按下放公式计算触发保证金催收电话的股票价格：

$P_L = P_0(\frac{1-IM}{1-MM})$

其中 $P_0$ 是买股票时的股价， $IM$ 指初始保证金比率(自由资金占比)， $MM$ 指维持保证金比率(自由资金占比)。

交易订单(Order Execution and Validity)

订单类型

订单主要分为三种类型：执行指令(Execution instructions)明确订单如何被执行；有效性指令(Validity instructions)明确何时生效；清算指令(Clearing instruction)明确如何清算。

执行指令

市价指令(Market order)即以当前市场的最优价格买卖证券，执行快但成本不可控；
限价指令(Limited order)即以某个限制的价格买卖股票，成本可控但成交速度慢。
All-or-nothing order即仅有当所有交易都能满足时才可成交，不能部分成交；
隐藏指令(Hidden orders)指只有中介人或交易所能看见交易量的指令，为了避免其他交易者看见大量交易而采取某些行动，其他交易指令在价格相同时以时间排先后，隐藏指令交易时只以价格优先，不看时间；
冰山指令(Iceberg orders)与隐藏指令相似，交易者可以仅使部分交易指令在市场上可见。

其中在限价指令中，不同的限价也有不同的称呼：

make the market：指以市场上已有的最优单价下单。
make the new market：指以优于当前市场上最优单价的价格下单。
behind the market：指以差于当前市场上最优单价的价格下单。
far from the market：指以远远差于当前市场上的最优单价的价格下单。
take the market/ marketable order：指以市场上可以成交的价格下单。

有效性指令

日内指令(Day orders)：指令若未在当日成交，则会失效。
GTC(Good-till-cancelled orders)：订单只有被取消或成交才会失效。
Immediate or cancel orders/ fill or kill orders：只成交立即成交的订单，其他即刻失效，允许部分成交。
good-on-close或good-on-open orders：只在闭市前或开市后的短时间内生效的订单。
止损指令(Stop orders)：分为Stop sell或Stop buy两种类型，前者以卖出的方式止损，后者以买入的方式止损。

Reading 37 证券指数

股票指数是“一篮子”满足特定条件的股票，指数可以帮助投资者快速了解某个市场或行业在过去一段时间内的平均表现。股票的编制方法主要有两种：

价格指数(Price index)：价格指数只考虑资本利得(Capital Gain)对股票带来的影响，即只计算股票的价格。
回报指数(Return index)：回报指数除了考虑资本利得以外还考虑股票带来的分红(dividend)的影响。

股票加权方法(Weighting schemes for stock indexes)

价格加权指数(Price-Weighted index)

价格加权计算不同时间点的所有股票价格相同股份数的平均数，并以某个基期的指数计算点数增长。这种方法计算的指数数值易受高价股影响，且股票有分红或分叉时需要调整分母。两个著名的价格加权指数是道琼斯指数(Dow Jones Industrial Average)和日经指数(Nikkei Dow Jones Stock Average)。

$Price-weighted\ index= \frac{Sum\ of\ stock\ prices}{Number\ of\ stocks\ in\ index\ adjusted\ for\ splits}$

等权指数(Equal-Weighted Index)

等权指数将所有股票的收益以相同的权重计算指数，即每只股票购买的金额相等并以此来消除价格加权指数易受高价股影响的弊端。但该指数依旧易受小盘股影响(小市值股票的波动性会大于大盘股但该方法中小盘股与大盘股权重相同)。

按市值加权指数(Market Capitalization-Weighted Index)

按市值加权指数将股票价格按股票市值加权平均。该方法可以移除等权指数易受小盘股影响的缺点但同时又易受大盘股影响。

$Current\ index\ value=\frac{current\ total\ market\ value\ of\ index\ stocks}{base\ year\ total\ market\ value\ of\ index\ stocks}\times base\ year\ index\ value$

经浮动调整后的按市值加权指数(A Float-Adjusted Market Capitalization-Weighted Index)

经浮动调整后的按市值加权指数是在按市值加权指数的基础上不计算非流通股的市值的权重。

基本面加权指数(Fundamental weighting)

顾名思义该指数以股票的基本面(收入、分红、净资产、P/E值等)为权重计算股票的加权平均数。可以剔除易受大盘股影响的缺点，但同时易受价值型股票影响。

指数权重和构成调整(Rebalancing and Reconstruction)

调权重(Rebalancing)

假设指数使用等权方法计算，指数组合中的各股票金额相同，因此当股票价格变化时需要调整其权重以重新使其权重相同，通常每个固定时间段后会调整一次权重(通常是一个季度)。即为迎合指数加权方法调整权重至其目标权重的过程称为Rebalancing。

调构成(Reconstitution)

调构成的目的是为了满足指数的构成标准(Index criteria)。例如道琼斯指数为反映美国民生的股票组合，其曾经因为通用汽车和花旗银行的股票市值骤降而将其移出指数。按市值加权方法计算的指数受到调构成的影响最大。

指数的作用

指数的计算有以下用法：

反映投资者对市场的信心
基金经理的业绩表现的标准
衡量整个市场的收益和风险
计算beta和risk-adjusted return
构建指数基金

指数的类型

股票指数

全市场指数(Broad Market index)：全市场指数是通常包括全市场超过90%价值的股票，如上证综指，用于衡量权市场的整体表现。

跨市场指数(Multi-market index)：以不同国家的市场指数构建指数。

行业指数(Sector index)：行业指数通常包含该行业主要股票，用于反映行业表现并可用于基金经理的业绩归因。

风格指数(Style index)：通过市值(大盘股或小盘股)或类型(价值型或成长型)归类构建指数。

固收指数

固收指数与股票指数的主要区别在于：

债券指数的数量与体量通常都比股票更大，且其不仅由公司发行，还有政府与政府代理也会发行。
债券指数的变动率(Turnover)通常较大，因为债券到期后就会被替换，而股票只有被重构时才会被替换。
债券指数是交易商市场，且交易量与股票相比较小，因此复制债券指数的收益难度较高。

大宗商品指数(Commodity indexes)

大宗商品指数通常由大宗商品的期货(Future)价格影响，因为大宗商品的报价季节性较高。

Reading 38 市场有效性

一个信息有效的资本市场是指股票的当前市场价格已经全面、迅速、且理性地反映了市场上所有的已有信息。有效的资本市场上的证券价格会根据新信息快速调整，已被完全预测的信息出现不会影响股票价格。市场价值(Market value)是资产当前的价格，内在价值(Intrinsic value)是一个掌握所有信息的理性投资者愿意为购买该资本付出的价格。在完全有效市场中我们认为资产的市场价值是趋向于其内在价值的，市场有效性越高，信息反映在价格上的速度越快。

影响市场有效性的因素

市场参与者的人数：市场参与人数越多，市场的有效性越高。
信息可得性：市场上信息可得性越高，市场的有效性越高。
交易限制：市场对交易的限制越少，市场的有效性越高。
交易与信息成本：信息、分析、以及交易的成本越低，市场的有效性越高。

三大有效市场

由于现实情况中很难出现完全有效市场，我们将市场按有效分为三类：

弱有效市场(Weak-Form Efficiency)：如果市场的资产价格反映所有市场信息(Market information)如价格、成交量等，该市场满足弱式有效，此时技术分析(价量分析)不能获得超额收益。

半强有效市场(Semi-Strong Efficiency)：如果市场的资产价格反映所有公开信息(Public Information)，即同时反映价量信息与基本面信息，该市场满足半强有效性，此时基本面分析和技术分析都不能获得超额收益。

弱有效市场(Strong-Form Efficiency)：如果市场的资产价格反映所有公开和内幕信息(Private information)，该市场则是强式有效，此时内幕信息都不能获得超额收益，此时投资策略是被动(Passive)投资，以获得市场收益。

市场异常(Market Anomalies)

CFA协会对市场异常理论的态度是不支持，认为其以偶然做必然。常见的市场异常有五个：

日历效应(Calendar anomalies)：又称一月效应，即有研究者发现美国股市每年十二月份会出现股票大幅下跌，同时一月份会出现股票大幅上升，可能的解释有避税(Tax-loss selling)，基金经理在年底将浮亏股票通过卖出将其变为实际亏损以避税，而在来年一月重新买回股票，造成一月效益；窗口效应(Window dressing)则是由于基金经理希望在年终财报中避免报出高风险小盘股，因此会在十二月卖出然后再在第二年一月买入。
过度反应(Overreaction effect)：指由于市场投资者对某些利空信息过度反应，导致其股票价格下跌到低于其内在价值，这时可能反而是入场时机。
动量效应(Momentum anomalies)：如果某只股票涨势较好，那么很大可能他在之后的一段时间内也会继续上涨。
小市值效应(Size effect)：小盘股的回报率通常高于市场回报率。
价值效应(Value effect)：价值型公司回报率通常高于成长型公司。

行为金融学(Behavior Finance)

传统金融认为所有投资者都是完全理性，而行为金融学则认为投资者认知都有限制。一些著名的偏差包括：

代表性偏差(Representativeness)：投资者倾向于认为好的公司或市场就是好的投资。
心理账户(Mental accounting)：投资者对不同的投资有不同的心理账户，例如对待同样的十万元钱，辛苦赚来的钱与彩票中奖的钱花法完全不同。
框架依赖(Narrow framing)：同一件事的不同表达方式给人的感觉可能完全不同。
保守性(Conservatism)：投资者对改变的反应较慢，倾向于维持原有观点。
损失憎恶(Risk aversion)：相对于收获来说，人们更讨厌损失，同等数额的收获与损失给人感觉上的比重不同。
过度自信(Overconfidence)：人们倾向于高估自己的能力。
羊群效应(Herding effect)：聚群交易不一定是由于信息导致的，可能是羊群效应。
信息衰退(Information Cascades)：第一个选择影响后面的所有选择。

Session 13

Reading 39 股票证券总览

上市公司股权

普通股(Common shares)：普通股是最常见的股票类型，拥有投票权，公司破产清算时偿债权排在债权人和优先股股东后。股东行使投票权时有两种投票系统，其中法定投票系统(Statutory voting system)是一股一票；而累积投票(Cumulative voting)是每股可以为多个候选人投一票，该方法更可以保护中小股东利益。
可赎回普通股(Callable common shares)：当股票价格上涨到一定数额时，股票发行公司有权购回股票，投资者获得固定金额。此类股票对发行公司有利，对投资者风险较高。
可回售普通股(Putable common shares)：当股票价格下跌到一定数额时，投资者可以选择将股票以固定金额回售给公司。此类股票对投资者风险小，因此对公司来说可以更快完成股票认购，加速融资。
优先股(Preference shares)：优先股同时拥有普通股和债权的优点，即不会到期，且会获得固定股利，但通常没有投票权。
累计优先股(Cumulative preference shares)：累计优先股在无法付出股利的情况下，盈利后需要补回此前年度未付的优先股利。
参与优先股(Participating preference shares)：参与优先股可以在公司获得额外利润时可以获得额外股利。
可转换优先股(Convertible preference shares)：可转换优先股可以转换为普通股。

非上市公司股权(Private Equity Securities)

非上市公司股权(私募股权)相较上市公司股权有以下特点：

流动性较上市公司股权更低。
非上市公司股价估值是投资者与公司协商得出，非市场价格。
因为没有监管规定或交易所要求，所以非上市公司不需要披露公司财务状况。
因为没有披露要求，因此报告成本较低。
非上市公司通常公司治理较差。
投资非上市公司通常关注长期表现。
投资非上市公司的潜在回报率会更高。

非上市公司的两种主要股权投资方法是：

风险投资(Venture capital)：风险投资的目标公司通常较为早期，获取收益的风险很大，通常投资多个公司只有少数能够获得回报，但回报率会非常高。
杠杆收购(Leveraged buyout)：投资者以贷款杠杆买下公司的所有股权，通常发生在公司发展的中后期，以杠杆的形式放大回报率。

海外投资(Non-domestic Equity Securities)

参与海外投资的方法有几种：

直接投资(Direct investing)：直接从海外市场购买海外公司股票，但该方法限制较多。
全球注册融资(Global registered shares)：购买在全球多地上市的公司的股票。
存托凭证(Depository receipts)：当公司需要在海外融资时，他们可以去海外寻找存托银行，发行存托凭证，此时美国投资者可以以美元购买存托凭证，拥有该凭证相当于购买了该公司股票，存托凭证多数以美元计价。当股票价格与存托凭证价格存在差异时，有套利机会。

存托凭证按地域划分有美国的ADR，中国的CDR，伦敦交易所发行的GDR。按资助形式划分可以分为Sponsored DR和Unsponsored DR，两者主要区别在于前者由公司发起融资，股票的投票权属于投资者；后者由存托银行发起，投票权属于存托银行。按等级划分可以分为一至三级，第三级存托凭证为公开交易的，前两级CFA一级不涉及。

通过存托凭证投资海外股票时存在汇率风险，但没有太大流动性风险。

Reading 40 行业与公司分析

通常行业分析都是自上而下分析法(Top-Down approach)的一步，通常分析步骤是1. 根据宏观经济找到受益于宏观经济发展的行业大类资产配置；2. 从看好的大类资产或行业中再进一步分析较好的公司进行投资。

行业分类

Peer Group：根据公司的产品和服务类型分类
根据与经济周期的影响分类。汽车等受经济周期影响较大的公司叫做周期性公司(Cyclical firm)，该类公司盈利波动大，经营性杠杆较高。非周期性公司(Non-cyclical firm)中则有防御性行业(Defensive industries)和成长性行业(Growth industries)，前者如医药、食品等受经济周期影响小的行业，后期如早年的互联网企业等不受经济周期影响长期成长的行业。
根据统计学方法如聚类分析等分类。
商业与政府分类。由各证券公司分类的公司就是商业分类，只针对上市公司，且分类以利润为目的；由证监会分类的公司就是政府分类，针对上市和非上市公司，分类有盈利和非盈利。
根据行业生命周期分类。一个行业的生命周期中有五个阶段，分别是Embryonic stage(新兴行业增速慢，产品价格高，需要大量投资，失败风险高)、Growth stage(快速成长期成长速度快，竞争不大，价格下降，盈利能力增加)、Shakeout stage(增速下降，竞争激烈，行业产能过剩，盈利能力下降，失败风险上升)、Mature stage(成熟期增速缓慢，形成寡头垄断，产品价格稳定，领先公司获得高于行业的成长)、Decline stage(衰退期增速为负，产品定价下降，失败企业退出市场或被收购)。

行业分析方法

麦克波特五力模型(Michael Porter delineates five forces)

行业内部竞争压力
行业面对新进入者的压力
行业面对替代产品的压力
行业面对下游购买者的竞价压力
行业面对上游供应商的竞价压力

定价能力(Pricing power)

进入壁垒(Barriers to entry)：进入壁垒低时定价能力低；进入壁垒高时不一定意味着定价能力高(有些产业如钢铁企业退出壁垒也高)；退出壁垒低时可能导致高定价能力。
行业集中度(Industry concentration)：行业集中度高时公司定价能力通常较高，但也不能保证。
产能(Industry capacity)：行业产能不足时定价能力较高，资本回报率较高；行业产能过剩时定价能力较低，资本回报率较低。
市场份额稳定性(Market share stability)：更稳定的市场份额可能说明行业竞争性较低，可能说明定价能力较高。

外部影响

除了行业内部原因外，还有一些外部的影响行业成长、盈利能力和风险的因素：

宏观经济指标(Macroeconomic factors)，例如GDP增长率等。
科技(Technology)，科技是劳动效率的乘数。
人口(Demographics)，人口越高总产出越高。
政府(Governments)，政府政策也会影响经济。
社会文化(Social influence),例如日本女性大多会成为全职太太，导致社会劳动参与率不高，从而影响经济增长。

公司分析

公司竞争策略分为三种类型：

成本领先(Cost leadership)：以更低的成本产出性价比更高的产品。
差异化(Differentiation)：以同样的成本生产其他公司没有提供的产品优势。
专注(Focus)：专注某个领域产品。

Reading 41 股票定量分析

股票的定量分析就是为股票估值，估值是估算其内在价值(Intrinsic value)。若内在价值大于其市场价格，则说明股票被低估，反之亦然。

绝对估值法

未来现金流折现法(Discounted Cash Flow Models)是将公司股票现金流折现后的数值，可以直接作为对比使用，因此属于绝对估值法。

股利支付时间表(美股)

以时间先后排序，股利支付有四个重要日期：宣告日(Declaration date)、除息日(Ex-dividend date)、登记日(Holder-of-record date)、发放日(Payment date)。宣告日是公司宣布发放股利的日期，除息日是当天股票价格被调整为减去分红数额，两个工作日后的登记日时所有登记在册的股东都会在发放日获得股利。

需要特别注意的几点是：1. 通过购买股票获得股利的最后一天是除息日的前一天，在除息日当日购买的股票价格已经被除去了股利。2. 美国市场确认登记需要三个工作日，也即买卖股票后实际转移在三天后发生，这也是登记日在除息日两个工作日后的原因。

股利折现模型

模型假设公司永续经营，这时卖出股票的价格被折现无穷多年，可以忽略不计，因此直接将未来无穷股利折现计算即是股票内在价值的估计，此处股利假设每年以g的速度永续增长，g为可持续增长率，数值为ROE(NI/Equity)乘留存率b。

$Golden\ gross\ model:\ V_0=\frac{D_1}{r-g}$

此处 $r$ 为股东要求回报率， $g$ 为可持续增长率。

该模型的缺点有三个：

公式计算结果对要求回报率r和可持续增长率g的估值要求十分严格，对其变动非常敏感。
无股利股票难以以此模型估值，但可以使用股东自由现金ECFE流代替股利计算，使用该值计算出的股票价值是该模型可以计算的最乐观价值。
公司增长速度不可预测的公司也难以以此模型估值，但依然可以使用多阶段GGM(multi-stage model)计算。

多阶段GGM

若公司有多个增长阶段，即不同阶段增长率g不同，则使用GGM模型先算出最后一个阶段在该阶段开始时的价值，然后将所有前面的价值依次折现至现时。

相对估值法

倍数法(Multiplier Models)是对比两间公司估值的方法，简单来说就是用股票价格与一些指标的倍数来对比两个价格的内涵价值高低。主要的对比方式有时间序列法(即与历史对比，一般用于指数估值)和横截面方法(即与同行业其他公司对比)。

P/E(市盈率Price Earning Ratio)

市盈率的计算方法是股票价格除以每股净收益，即每份净收益的标价，该标价越低说明该股票越被低估。但市盈率指标忽略了公司的增长率，而增长率会使市盈率逐年快速减少。

其他指标

如果公司没有盈利，使用相对估值法就不可以使用市盈率对比，而可以转而使用市销率(Price to Sales)，或者连销售额都没有时可以使用每单位公司价值(公司净值、现金流、点击率等)的股价来作为对比指标。

另外需要掌握的一个指标是EV/EBITDA。其中EV指公司价值(Enterprise value)，即股票的市场价值+债务的市场价值-现金；EBITDA指息税折旧及摊销前利润，通常题目中会给定。使用该指标的主要原因是：1. 适用于财务杠杆水平不同的公司比较；2. 适用于对比资产密集型公司(没有计算折旧摊销)；3. 该指标通常为正值；4. 税率不同也能对比。该指标有一个缺点是债务的市场价格通常难以获得。